今期白小姐秘传_今晚今期当日特码玄机内幕_宁波银行:预计上市定价13.6

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    投资要点

    地缘优势带动10年的高增长,跨区经营关系未来成长空间。近三年银行业增长的趋势将持续,一些人预计宁波存贷款年复合增长率分别达到22%和100%。该行未来业务的发展,除了内生性增长的影响之外,还有赖于跨区经营的顺利开展,公司不需要 将宁波地区的盈利模式克隆技术到一些地区是未来成长强度的关键所在。

    中小企业贷款和自己贷款占总贷款95%,息差收入仍然是未来业绩成长的动力。在上面业务基数小和近三年贷款业务年增长达到100%的情况报告下,息差收入在营业收入中仍然处于绝对份额。而且 考虑到贷款客户议价能力不强和加息因素,一些人认为公司净利差肯能提高,使公司业绩保持快速增长。

    与境外战略投资者的企业企业合作尚不深入。与南京银行相比,宁波银行与华侨银行的企业企业合作目前仍在风险管理、内审、信息技术、自己银行业务等领域提供技术支持和员工培训方面。

    费用水平控制较好,运营强度与南京银行相当。宁波银行近三年成本费用率保持在37.6%~38.4%之间,预计公司扩张和员工薪酬提升会使公司成本费用率略有上升。与南京银行相比,宁波银行的人工强度较高,而且 肯能网点分布过于集中,机构运营强度方面略逊于南京银行。

    相对分散的股权机构带来经营管理溢价。宁波银行股权特征中国有股东和外资股东持股比例接近,前七大股东在发行后持股超过56%,而且 个人持股比例接近。从前的股权特征赋予管理层宽松的经营管理空间。

    预计发行价8.2~10.5元。一些人采用了并就有估值辦法 进行估值:PB定价法为11.8元左右;PE定价法为9.9元左右;DDM定价法得到17.6元;EVA定价法为20.9元;GORDEN增长模型估值11.3元左右。以上几种辦法 的中轴为14.3元,由此选则的价格区间为13.6~16.5元。结合近期银行股上市的溢价因素,一些人认为合理的询价区间为8.2~10.5元。

    风险因素

    相对于一些人预测的最大风险是:贷款集中度高;跨区域经营成效有待检验;同业竞争激烈。

    一、价值评估

    1.相对估值法

    A.PB估值

    一些人选则A股可比公司作为参照系。目前A股上市银行的1007年动态市净率为4倍,其中国有银行1007年动态市净率3倍,非国有银行为4.3倍。考虑到公司经营区域对成长性的限制,一些人取估值水平平均值4倍,对应1007年末公司财务数据考虑IPO后的每股净资产2.95元,估值为11.8元。

    2.绝对估值法

    考虑到银行业未来发展的渐进性,一些人采用5阶段增长模型来进行估值。净利润增速1009年随后5年递减5%,随后每10年再递减5%,直至2035年永续增长,增长率保守预计4%。贴现率取11.65%,与高登增长模型一致。并就有模型估值结果分别为每股17.6元、20.9元、11.3元。

    C.高登增长模型

    假设条件:

    1.无风险收益率采用交易所7年期国债利率3.4209%。

    2.风险溢价7.5%。

    3.β取1。

    4.ROA取公司1006年数据1.1%。

    5.股东权益/资产总额取7.5%。

    6.派息率取40%。

    根据高登增长模型,宁波银行合理估值为3.83倍,对应1007年末净资产2.95元,则宁波银行价格为11.3元。

    3.投资建议

    一些人选则了相对估值法和绝对估值法对宁波银行进行估值:

    采用PB定价法的估值是增发后4倍PB,对应的股价为11.8元左右;采用PE定价法的估值是增发后31倍PE,对应的股价为9.9元左右;采用DDM定价法得到合理估值17.6元;采用EVA定价法得到合理估值20.9元;采用GORDEN增长模型估值是3.83倍PB,对应价格为11.3元左右。

    以上几种辦法 的中轴为14.3元,由此选则的合理价格区间为13.6~16.5元。

    4.新股发行市净率测算

    为了反映1007年净利润增长率和发行价格对动态市净率的影响,一些人进行了敏感性测试。计算市净率的价格为14.3元,即一些人预计的上市价格的中值。

    二、城市商业银行正处于快速发展阶段

    我国的城市商业银行是在原城市信用企业企业合作社的基础上,由地方政府、城市企业和居民投资入股组建的地方性股份制商业银行,从产生之初就具有浓厚的地方背景。随着中国银行业的高速发展,城市商业银行的资产规模、盈利能力、资产质量就有较大提高。

    1006年城市商业银行实现净利润181亿元,资本充足率达到8.48%。截至1007年1季度,全国113家城市商业银行资产总额为2.640万 亿元,在银行业金融机构总资产中占比5.8%;不良贷款率降至4.52%。在1006年度英国《银行家》杂志发表声明的全球100家大银行排名中,有9家城市商业银行成功入围。从银行业资产增长率和占比情况报告看,1006年3月随后城商行的资产增长率明显高于股份制银行和国有银行,其资产占比稳定上升,显示行业快速增长趋势。

    资产质量方面:城市商业银行的不良贷款比通过核销、剥离和加强风险控制大幅降低,至1007年1季度,行业不良贷款比降至4.52%。肯能专注于中小企业和自己金融服务,城市商业银行的贷款收益率水平大都高于股份制银行。一些人预计加息周期会扩大银行的存贷款利差,未来信贷业务的盈利空间依然巨大。

    与境外投资者的企业企业合作者方面:自1001年以来,城市商业银行通过引进民营资本和外资补充资本实力,加强风险管理能力和与外资的企业企业合作者。目前已有十余家境外金融机构以及国际金融公司先后与上海、南京、西安、济南、北京、杭州、南充、天津、宁波、重庆共10家城市商业银行实现企业企业合作者,外资股已占到城商行所有股权的5%。

    营业网点方面:城市商业银行里都可不上能 当地经营的局面已有所改变。《城市商业银行异地分支机构管理辦法 》出台后,先后有四家城市商业银行异地开设分支机构的申请被批准,分别是上海银行、北京银行、南京银行、宁波银行。对于资产质量和盈利能力达到股份制银行中等以上水平的城市商业银行,跨区经营的闸门肯能打开。

    三、公司概况

    发展历史:宁波银行成立于1997年4月,是在17家城市信用社、1家城市信用企业企业合作社联合社及另另一两个办事处的基础上组建起来的。目前注册资本20.5亿元人民币。1006年新加坡华侨银行入股2.5亿股,在本次发行前后分别占比12.2%和10%。

    股权特征:宁波银行具有相对分散的股权特征。国有股东和外资股东持股比例接近,社会法人股东占相当大份额。从十大股东看,前七大股东在发行后持股超过56%,而且 个人持股比例接近。从前的股权特征赋予管理层宽松的经营管理空间,也除理了大股东之间的矛盾影响公司正常经营。顶点财经

    网点分布:宁波银行目前在宁波市分设有68家支行,在上海设立一家分行。1007年4月,上海分行正式开业,标志着宁波银行跨区经营迈出第一步。

    市场份额:截至1006年12月31日,宁波银行总资产为565亿元,存款和贷款余额分别为462亿元和281亿元。在宁波地区的存贷款市场上的市场份额分别达到了9.8%和7.2%,分别排名第四位和第五位。

    战略定位:"中小企业银行"+"自己银行"=现代区域性商业银行。在1006年的《银行家》杂志对城市商业银行综合竞争力排名中,宁波银行综合竞争力位居第一。

    除资产规模外,各项指标都领先于申请上市的一些四家城市商业银行。一些人预计IPO对资产规模的助于作用将继续提升宁波银行的竞争实力。

    四、经营情况报告分析

    1.地方优势带动10年的高增长,跨区经营关系未来成长空间

    作为一家处于经济发达地区的地方性商业银行,宁波银行受益于地方经济的快速增长和以中小企业为主体的民营经济的发展。1004-1006年南京市金融机构存贷款复合增长率22.47%和24.77%,宁波银行的存贷款复合增长率分别达到了24.6%和27.5%,显示了较好的成长性。至1006年末,公司在宁波地区的存贷款市场上的市场份额分别达到了9.8%和7.2%,分别排名第四位和第五位。

    该行未来业务的发展,除了内生性增长的影响之外,还有赖于跨区经营的顺利开展。

    1007年4月,公司在异地的第一家分行-上海分行正式开业。预计公司今年将在长三角地区开设2家分行。公司不需要 将宁波地区的盈利模式克隆技术到一些地区是未来成长强度的关键所在。

    2.中小企业贷款和自己贷款占总贷款95%,息差收入仍然是未来业绩成长的动力

    截至1006年末,宁波银行中小企业贷款达到186亿元,占公司贷款余额的92.9%,市场分额达到14.9%。肯能当地信用环境较好,公司风险控制得力,中小企业贷款的坏账率在0.34%左右,在同业中处于较好水平。公司通过加强产品创新和整合营销渠道实现了自己贷款的高速增长。1004年至1006年自己贷款复合增长率达到了55.8%,在贷款中占28.9%,达到了81.28亿元。一些人预计在上面业务基数小和近三年贷款业务年增长达到100%的情况报告下,息差收入在营业收入中仍然处于绝对份额。

    而且 考虑到贷款客户议价能力不强和加息因素,一些人认为公司净利差肯能提高,使公司业绩保持快速增长。

    3.与境外战略投资者的企业企业合作尚不深入

    新加坡华侨银行于1006年进入宁波银行,双方于投资和技术企业企业合作方面签订了相关协议。华侨银行是亚洲领先的金融服务集团之一,新加坡、马来西亚地区最大的金融机构之一。截至1006年12月31日,华侨银行的总资产折合人民币约7,701亿元,净资产为折合人民币约738亿元,拥有共计340多家分行和代表处,服务网络遍及新加坡、马来西亚、印度尼西亚、中国、美国、英国、日本等1一两个国家和地区。目前华侨银行在持有股份2.5亿股,公司上市后华侨银行股权占10%,董事会富含一名董事会成员。

    企业企业合作内容:华侨银行为宁波银行提供100万美元培训款和综合性员工培训项目,并在风险管理、内审、信息技术、自己银行业务等领域提供技术协助。

    4.费用水平控制较好,运营强度与南京银行相当

    宁波银行近三年成本费用率保持在37.6%~38.4%之间,低于一些股份制银行。运营成本中业务费用增速较快,预计公司扩张和员工薪酬提升会使公司成本费用率略有上升。与南京银行相比,宁波银行的人工强度较高,而且 肯能网点分布过于集中,机构运营强度方面略逊于南京银行。

    5.贷款质量较好,但贷款行业风险集中度高

    从贷款五级分类情况报告来看,1006年末宁波银行不良贷款率为0.33%,在上市银行中处于。未来随着贷款基数的扩大和风险控制能力的提升,不良贷款率有望维持在较低水平。从拨备充足情况报告来看,1006年末宁波银行贷款呆帐准备金覆盖率为405%,在城市商业银行中处于较好水平。预计公司的贷款损失准备政策将保持稳定,以真实体现公司盈利水平。

    一些人将南京银行与宁波银行贷款行业特征进行对比后发现:宁波银行行业集中度高于南京银行。宁波银行制造业占公司贷款37%,而且 在新增贷款中占40%以上;风险较低的公用事业和教育类贷款投放比例低,两者合计低于南京银行1另另一两个百分点。一些人认为合理的贷款行业特征将助于公司抵御经济波动风险,对于规模不大的银行尤其重要。

    六、风险因素

    除了行业整体面临的宏观调控风险和利率汇率风险以外,一些人认为宁波银行不需要 很重关注以下三类风险:

    一是,贷款集中度高风险。受银行规模小和地域局限,宁波银行贷款集中度和行业集中度都比较高,受行业经济和主要客户经营情况报告影响较大。

    二是,跨区经营的成效有待时间考验。宁波银行的经营模式适应以中小企业为主的民营经济发展良好的地区,而且 异地经营不是 能适应当地经济发展还有待时间考验。三是,宁波银行处于的长三角地区同业竞争激烈。与一些股份制银行和城市商业银行相比,宁波银行在网点、技术等方面优势不大,自己金融增长趋势不明朗。(平安证券  邵子钦)